冠亚体育手机版-证券行业:衍生品或迎发展 成为券商差异化竞争关键

冠亚体育手机版-证券行业:衍生品或迎发展 成为券商差异化竞争关键

原标题:证券行业专题报告:衍生品或迎发展,成为券商差异化竞争关键——衍生品专题之一

  投资要点

  资本市场改革大背景下,衍生品有望迎来新发展,或成为券商差异化竞争的重要业务:1)2019年资本市场政策频出,对提升券商业务质量给予充足支持,证监会明确表示将积极推动打造航母级券商,头部券商行业营收及净利率集中度持续上行,龙头公司助原有路径依赖与现行政策引导之势,稳居行业上层空间。2)券商业务高度同质化,2012~2019Q3经纪业务佣金率持续走低,净资产增速缓慢且ROE提升受限,证券行业面临业务结构调整,亟需打破同质化困境,向差异化与特色化转型,尚处于国内发展初期的场外衍生品极具突破性,市场发展势头强劲。3)2017年监管环境升级,大幅提高衍生品准入门槛,进一步促进了市场集中度的提升,此后,衍生品种类不断扩充,监管趋于市场化转变,政策松绑迹象初显,新监管环境给场外衍生品带来发展机遇,或成为券商差异化竞争的重要业务。

  对标海外衍生品市场,我国衍生品仍有较大发展空间:1)海外衍生品市场监管体系建立以来,政策从宽到严,旨在保障资本充足性和严格市场准入条件。2)海外衍生品市场以场外衍生品和金融衍生品为主,场内衍生品和商品衍生品为辅。场外衍生品在金融危机后受政策抑制,场内衍生品需求稳定,稳健发展。金融衍生品以利率、期权和外汇衍生品为主要品类。3)海外衍生品市场参与者主要为投资银行和大型金融机构,行业集中度较高,龙头效应明显。衍生品交易以套利、套期保值和投机交易为主要盈利模式,以风险管理、增强收益和获超额利润为主要目的。其中,投机交易易与信息不对称和过高杠杆率结合,需引起市场风险关注。4)欧美市场交易量处于领先地位,亚太市场近年来迅速发展,其中印度、韩国、中国为亚太市场主力。与海外市场相比,我国衍生品具有规模小、起步晚、发展缓慢、种类少的特点,对外开放背景下未来将直面海外竞争,仍需加快市场发展速度。

  衍生品业务的发展将拓宽券商佣金收入,丰富投资策略和对冲风险,龙头券商将最直接受益衍生品业务发展,强者恒强:1)证券业协会公布的场外期权交易商名单中,仅有含华泰、中金、中信在内的7家AA级券商获得一级交易商资格,监管政策利好龙头券商。2)场内:证券公司通过经纪业务获取交易手续费,同时场内衍生品将丰富券商自营的盈利模式,改变传统的方向性投资,通过Alpha策略投资、套期保值、套利等方式赚取投资收益。场外:证券公司则通过扮演经纪商或者中间商来进行盈利。3)衍生品业务要求券商具备强劲的资本实力,同时具备风险定价能力等专业实力,龙头券商较有优势。中信、中金在衍生品业务上始终排名前列,受益于政策红利,优势明显,有望强者恒强。

  投资建议:长期来看,资本市场改革深化将提升券商的重要性,场外衍生品或成为券商差异化竞争的重要业务。券商ROE未来资产端会随着FICC等业务扩张而提升,将给优势突出的龙头券商带来明显的阿尔法驱动。中短期来看,市场的Beta对于行业整体的盈利波动将起到主要作用,目前正处于政策改革的重要窗口期,建议关注中信证券华泰证券中金公司东方财富

  风险提示:1)政策推动不及预期或监管趋严;2)市场交易活跃度下滑;3)市场下行冲击自营投资收益。

(文章来源:东吴证券

(责任编辑:DF358)